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天风策略:关注一季报和两大主题 月度金股

发布时间:2019/3/29 19:58:48浏览:

核心提示:天风 · 月度金股 | 4月 分析师徐彪 天风策略 1、市场已经从年初以来的全面上涨,进入指数层面的调整阶段,有三方面的理由 (1)G20后,最赚钱方法

最赚钱方法

天风 · 月度金股 | 4月

分析师徐彪 

天风策略

1、市场已经从年初以来的全面上涨,进入指数层面的调整阶段,有三方面的理由:

(1)G20后,市场对贸易战的预期过于一致和乐观,哪怕是目前协议达成的期限不断后移的过程中,市场也对此讨论甚少。向前看,贸易战的协议可能没有那么轻松容易达成,投资者可能修正对贸易战过于乐观的预期。

(2)今年信用扩张的力度可能更加类似12年,而不是14-15年自上而下的全面性放松,杠杆不能上天是原则。但是1-2月合并社融数据已经吊起了大家的胃口,3月数据再次超预期的难度显著加大。

(3)全球vix指数提升,经济预期不断下跌,美股大幅波动,在此背景下,全球基金产品以降仓为主,不利于外资持续流入A股。3-4月外资的流出或者流入显著放缓,使得指数失去了过去两个月最大的上涨推动力之一。

2、β转入α阶段,继续一季报超预期和两大主题。

(1)展望一季报,成长超预期或者高增长的概率最高,其次是一些消费龙头。未来半个月是一季报集中披露的窗口期,继续一季报高增长或者超预期。

(2)重点推荐一带一路,我们发现市场对一带一路的看法存在巨大预期差。大部分人认为,在中美贸易战的谈判过程中,一带一路会被淡化。但刚好相反,一带一路是谈判的重要筹码,从近期领导访欧中,也能看到同样的逻辑。建议重视4月下旬的第二届一带一路峰会。

(3)混改进展。近期市场对混改的度显著提升。2019年在财政和社保紧张的情况下,国企的股权划转和税收贡献都格外重要。预计混改推进的力度可能显著强于过去两年。第四批混改试点和军工科研院所改制。

风险提示:经济环境恶化;货币政策传导不畅;贸易战演变超预期等。

天风宏观

2019年中国经济和投资展望

近期投资者关心的美债3m*10y倒挂问题,我们认为现在类似98-99年,倒挂的主要触发因素是市场担忧非美经济下滑拖累美国经济,随着悲观情绪减弱,美债浅挂后会先恢复平坦,当美国经济数据出现衰退迹象后,美债会重新倒挂并进入深挂状态。因此,短期美股股灾可能性较低,美股整体在从估值修复转向业绩匹配。美债存在趋势机会,二季度长端利率2.2-2.5。

美股方面,去年底以来的下跌修复接近尾声:3月美联储议息会议正式确认货币政策转鸽;欧、美PMI数据大幅不及预期;诸多事件性的潜在利多面临预期兑现,风险偏好难以继续上行;下一阶段将回到业绩基本面。以当前2750的标普500点位计算,美股到年末大致有-13%~-23%的下跌空间。

对于国内,进入2季度,预计以实际GDP衡量的经济增速仍在下行期,但已经逐步接近本轮经济短周期的底部,下滑速度较1季度进一步放缓。内需有望接近企稳,拖累经济下行的主要力量转向外需。

从18年4季度和19年初以来的一系列先导指标来看:(1)最易被政策触达的固定资产投资有望率先企稳,基建投资和房地产建安投资回升,部分对冲制造业投资和房地产土地购置费下滑的负面影响。不确定性在于后续土地购置费下滑的速度和深度,但固投大概率已不是拖累经济的主要因素;(2)随着房贷利率高位回落,一线和强二线城市商品房销售可能转暖,但其余地区压力较大,预计商品房销售面积增速仍在0上下,新开工面积增速也难有起色,竣工增速开始向新开工收敛;(3)消费增速仍然顺周期性回落,但减税降费等逆周期对冲也在展开,预计短期波动不大。

2季度经济基本面的不确定性主要来自于受全球经济景气度下滑和贸易摩擦影响更大的出口,从领先指标看:2季度出口压力较1季度更大,预计2季度出口(美元计价)同比负增长,或成为未来1-2个季度拖累经济的重要因素。

2季度CPI中枢大概率明显高于1季度,但对于货币政策和利率债走势而言,应主要参考非食品CPI和PPI。从指标间传导关系和联动性来看,非食品CPI与PPI相关性较强,虽然二者月度走势并不一定完全相同,但是在季度维度上趋势基本一致(相关性接近0.9)。参考高频数据、领先指标和基数效应,2季度PPI同比中枢可能较1季度小幅回升,其中PPI在4月阶段性快速反弹是主要原因,但5-6月可能再次回落,整体回升幅度较小,2季度非食品CPI上升幅度比较有限,短期通胀对利率暂不构成压力。

利率方面,去年中美经济周期错位带来的压迫感有所缓和,随着10年美债收益率快速回落至2.5%以下,中美10年国债利差已经回到60bp以上,是过去6个月以来的最大值,给2季度国内利率打开下行空间。权益市场风险偏好回落后,“股债跷跷板”有所弱化,主导利率走势的因素重回货币政策和经济基本面。预期4月降准,10年国债收益率可能突破3.0,触及2.9。

A股方面,中美谈判消息、外部市场调整和国内监管趋严,风险偏好出现回落,市场周二调整跌破20日均线。延续我们过去两周的观点,市场从指数单边上涨进入盘整阶段,短期波动加大,创业板的缩量和上证50的放量显示市场逐渐回归基本面。我们去年底预言“股债N字型”在2季度将展开第二笔,驱动从beta转向alpha,结构上价值和科技成长均衡配置。

风险提示:国内经济韧性超预期/经济下行容忍度超预期,货币政策宽松程度不及预期,降准预期不兑现。

固定收益

年初以来,利率债长端最大调整幅度大约25BP,对比2015年上半年50bp以上的波动幅度,再考虑1-2月地方债提前大量发行,显然债券市场消化了相当一部分利率供给和股债跷跷板压力,这其中银行为代表的配置力量对债市形成了重要支撑。近期债市持续处于震荡行情,我们需要配置力量还能否继续保持强劲?

(1)一级市场

年初往往机构配置力量最强,可以看到各类利率债全场倍数均在1月达到顶峰,2、3月有所回落。一级发行数据显示当前利率债配置需求整体依然很强,特别是地方债受到投资者追捧;一级市场情绪相对较高,但也表现出明显的谨慎情绪。另外,当前市场预期也有所分化。

(2)托管数据

从2月托管数据来看,商业银行是绝对增配主力。商业银行主要券种规模环比增加6043亿,特别是大规模增持地方债和同业存单。信用社整体增持约600亿,而广义基金、保险机构、证券公司债券托管规模环比均出现不同程度的下滑。

(3)商业银行配置需求为什么这么强?

宽货币下商业银行流动性充裕,整体资产配置能力增强;同时,由于受到LCR等监管约束,银行配置需求进一步集中于债券特别是利率债。

四季度商业银行超储率进一步提升至2.4%的高位,已连续三个季度出现同比上升。银行体系资金整体充裕的情况下,银行的配置需求强劲。

尽管银行为主的配置力量再现年初势头可能性不大,但我们认为后续配置力量相对强劲,能够继续对债市形成有效支撑。

基于上述分析,对配置力量强弱的判断最终归结于两个问题:(1)宽货币会持续吗?(2)监管政策会显著放松吗?

从1、2月经济数据表现来看,出口、消费依旧低迷,基建地产有一定的积极变化,从其他中微观数据和金融数据对照,本轮政策传导相对偏慢的态势并未改变,基本面下行压力依旧。

上周美联储决定停止加息,以及美债3M/10Y出现倒挂,可能预示着美国经济也将进入衰退。如果全球周期向下,国内基本面进一步承压。而随着中美利差走阔,国内货币政策空间进一步打开,货币宽松预计仍将持续。

展望未来,配置力量主要决议于货币政策和监管约束的变化。基本面观察,虽然社融改善带来新开工的积极变化,但是预估最终效果应该曲折而缓慢;外围美债3M/10Y倒挂、联储停止加息,进一步打开货币政策空间,货币宽松预计仍将持续。监管而言,毕竟在三大攻坚战的框架下,宏观审慎管理很难全面倒退,最多是局部修正,那么过去三年的监管政策依然对于表内配置形成诸多制约。

配置力量维持强劲,将继续构建利率上限约束。

风险提示:经济走势超预期,通胀压力上升。

金融工程

上行趋势中不要轻易降低仓位

我们上周日的周报“上行趋势仍未改变,风险事件落地后或将迎来二次起飞”中提到:近期成交资金平均盈利仍超5%,赚钱效应依旧存在,在赚钱效应消失之前,建议保持积极,美联储议息展望是重要的不确定性事件,在不确定性得到兑现之后,若届时风控指标仍未触发,上行趋势有望加速,建议仓位维持90%。全周来看,wind全A再创新高,大涨3.41%,沪深300上涨2.37%,中证500上涨4.91%,创业板指上涨1.88%,国证2000上涨4.74%,市值分布上,除创业板受到权重股温氏股份下跌影响指数表现外,其他指数整体表现为普涨格局,中小市值占优。

回顾一下过去16个月的择时观点 ,17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号,并与26日我们的周报中明确提出“白马股告一段落”,12月17日周报“准备迎接反弹”,重点参与上证50;18年1月22日周报“推荐基金涨幅已超10%,逢高兑现”,对上证50指数的预判结论是冲高回落,并将基金推荐调整为短债型基金,全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会,风格上建议重视创业板的短期超额收益,3月下旬判断有一个阶段性调整,并判断反弹至6月初后进入调整,6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹,7月底提示市场有风险,并将风格调整为均衡,10月中判断市场将迎来一次反弹,建议增加仓位配置,11月中建议兑现收益,12月底建议布局反弹。

最新数据显示,我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离继续扩大,20日线收于4106点,120日线收于3537,短期均线继续位于长线均线之上,两线距离为16%,大幅高于3%的阈值,市场继续保持上行趋势格局。

市场进入上行趋势,我们建议积极保持多头思维,唯一关心的变量是市场的赚钱效应是否消失,根据我们定义的市场加权平均成本线,近期成交资金平均盈利仍超5%,赚钱效应依旧存在,在赚钱效应消失之前,建议保持积极,在调整中增加配置。从事件驱动的角度,周五科创板第一批的申请名单出炉,相关参股或受益公司在周一有望获得刺激,同时可以预期伴随科创板申请公司名单的不断出炉,市场将开始积极提前布局潜在的受益公司,热点有望持续。

风格选择上,下周大部分中小板和创业板的一季报业绩预增预告将披露结束,业绩大幅预增的中小创公司或将受到市场。风格选择上建议继续中小创。

从估值指标来看,我们跟踪的PE和PB指标,各指数成分股PE中位数目前都处于相对自身的估值30分位点附近,进入我们定义的低估区域,因此考虑长期配置角度,结合短期判断,根据我们的仓位管理模型,建议保持仓位90%。

市场时隔一年进入上行趋势,一旦进入上行趋势,保持多头思维,wind全A指数不断新高,近期成交资金平均盈利仍超5%,赚钱效应依旧存在,在赚钱效应消失之前,建议保持积极,科创板的申报名单陆续出台,市场也将不断挖掘潜在受益公司,同时中小创一季报大幅预增的公司也将陆续在下周披露,建议仓位维持90%,风格上中小创占优。

风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。

海外研究

4月金股1:太阳城集团

越南、柬埔寨、俄罗斯和韩国项目发展有序,未来有望成为亚太博彩巨头

公司在亚太地区博彩娱乐业务进展有序,我们认为越南、柬埔寨项目在19年底-2020年开始贡献业绩,俄罗斯、韩国项目稳步推进,以及未来地产业务逐渐剥离,公司将成为较纯粹博彩标的,也有望成为亚太博彩娱乐巨头之一。除越南外,太阳城于18年9月29日公布跟柬埔寨西港一赌场订立服务及管理协议,该娱乐场有望在2020年上半年开业,后续会根据运营业绩收取管理顾问费。俄罗斯方面,目前公司其中一位董事卢启邦已经在18年12月12日开始给任命为凯升控股(0102.HK)的非执行董事,我们相信公司在俄罗斯将进一步发展。此外,19年2月21日太阳城全资子公司与韩国上市娱乐场经营公司Paradise签订了谅解备忘录,就Paradise公司旗下位于釜山的持牌娱乐场——Paradise Casino Busan达成合作可能。各个项目发展有序,进一步证明管理层的执行能力。

太阳城集团为港股越南消费唯一标的。越南会安度假村和娱乐场亮点包括:

1)会安度假村毗邻岘港,将会分几期兴建。第一期有望在今年4季度开幕。公司拥有34%的股权。预计设有140张赌场、1000台老虎机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间等。

2)公司拥有双重流水,可在EBITDA上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人。按照金界2期,太阳城赌厅在去年3月开业后为金界带来的业务增长,我们认为太阳城凭着在高端博彩的品牌优势,将有效提升越南业务。(注:高端博彩中介业务不在上市公司体内)。

3)虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博彩,但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一越南娱乐场,位于南部的富国岛(股东为越南本地大型地产商)已给纳入为试点,我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。

鉴于太阳城3月11日刚调入港股通,新旧轮替之际我们建议投资者保持耐性伺机而动。长期来看,公司在亚太地区以较轻资产模式布局运营博彩,作为公司中长期催化剂,有望复制金界的成功,维持“买入”评级。

风险提示:国内经济不景气,政策收紧等。

4月金股2:AMD

GPU助力云游戏打开空间,CPU后GPU执行力亦值得期待

Google上周发布云游戏平台Stadia,同时背后支持云游戏运行的数据中心服务器GPU由AMD提供。Stadia采用定制化的AMDRadeon数据中心GPU,Google预计第一代系统会为每一个玩家实例提供10 TFLOPS算力,包含56颗计算单元和HBM2内存,对比当前主流游戏主机PS4 Pro和Xbox ONE X分别是4.2和6.0TFLOPS。我们此前表示,“云游戏”正在成为下一个巨头角逐之地,Google以外、英伟达GeForce Now、微软xCloud以及亚马逊均瞄准这一领域早期布局。

伴随5G的逐步落地,云游戏在速度、延迟和视频传输容量方面获得优化和进步的契机,我们认为云游戏对于推动大型游戏的可及玩家普及有重要意义。而AMD作为Google云游戏的算力支持方,GPU性能获得背书,也有望打开数据中心高端GPU的高利润市场。虽然未公布具体使用GPU,但AMD在18年底发布数据中心GPU Radeon Pro V340,含2块Vega 14nm GPU、112颗计算单元、32GB HBM2内存,单精度浮点性能达21.5 TFLOPS,基本与Stadia需求一致,目前零售价约为1.1万美元。

AMD的GPU发展近年来并不如CPU Zen架构的Ryzen+EPYC耀眼。但Vega架构推出后也在尝试进军中高端显卡。AMD今年会通过7nm GPU切入云计算数据中心AI计算,尤其在算力要求较低和目前较分散的推理端,公司希望数据中心GPU能够为2019贡献额外动力。此外同为7nm的Navi架构也在同步进行,预计今年推出接替Polaris的中端游戏显卡,对标英伟达1080、2070,PCGamesN还预计AMD明年推出升级版Navi架构,会在微架构上做出“本质革新”,加入光线追踪技术,对标英伟达最高端的游戏显卡2080、2080 Ti。虽然2017年底AMD首席GPU架构师出走Intel,但公司的CPU+GPU线条均收归CEO Lisa Su掌管后执行力提高值得期待。

核心逻辑仍未变,7nm产品利用Intel时间窗口抢占先机

AMD今年的核心逻辑还是通过全面进入7nm产品上市周期,借由Intel的战略失误或执行力延误趁机抢占市场份额,把握好时间窗口实现进一步立足。Intel预计到年底至明年才能推出10nm产品仍未有明显改观。

AMD目前7nm代号“Rome”的EPYC服务器仍定于年中上市,较Intel 10nm服务器留有2-3季度时间窗口。AMD认为Rome客户采纳率将快于第一代产品,Q4实现服务器份额达3.2%,计划4-6个季度后达到10%。反观Intel Q4营收和指引均不达标,核心业务客户端计算业务CCG和数据中心业务DCG均不及预期。我们认为Intel PC端和数据中心市场均受到AMD 7nm产品威胁。公司后续若要追赶制程进度,也需投入更大Capex。

PC方面根据Mercury Research市场数据,AMD 18Q4在台式机市占率环比提高2.8%达到15.8%,笔电市占率环比提高1.3%至12.1%,Ryzen继续保持强劲动力,18Q4发货量同比增长超50%,贡献PCCPU营收超80%份额。Canalys预测今年PC出货量同比微跌0.5%整体市场稳定,但DigiTimes Research报道18Q4 Intel CPU供给缺口一度达到10%,且短缺问题下半年有可能再次发生,也为AMD上抢中高端台式和笔电市场提供外部机会。

半导体阴霾中的独立行情,GPU有望带来估值重塑

虽然全球半导体市场利空因素仍然萦绕,但AMD仍然保持市占提升的步伐,公司在CEO Lisa Su的带领下坚实成长,执行力获得市场认可。英伟达、Intel、AMD三家公司19年加权平均PS为5.2x,而随着GPU逐步打开云游戏和AI计算市场,AMD估值有望进一步重塑,逐渐向英伟达9.5x PS对标,目标价从24上调至30美元,对应19年PS 4.3x,评级上调至“增持”。

风险提示:市场需求不及预期,研发能力影响产品升级。

传媒

4月金股:平治信息

公司发布了一季报预计19Q1实现归母净利润6200万~7200万,同比增长29.92%~50.87% 。今年平治除了在阅读方面的业务开展外,预计将并表智慧家庭、5G相关的兆能讯通。

从公司看,兆能在手订单超 26 亿,业绩承诺超预期潜力大

1)平治信息计划通过现金以 1.11 亿人民币收购深圳兆能讯通 51%股权,19~20 年承诺归母净利润不低于 2850 万、3750 万、4320 万。根据回复问询公告,截止 2019 年 2 月末兆能已获得终端销售在手未出库订单为 754.44万台,合计金额超过 26 亿元,业绩有望超预期。

2)兆能讯通在接入与组网(网关、电力猫等)、视讯类(机顶盒)、智能家居(教育机器人等)、政企行业类、物联网等方面生产、运营相关产品,目前组网以及视讯类是主

要产品类别。中长期看,在运营商 5G 加速投入及智慧家庭布局下,平治以运营背景切入运营商产业链,不只是定位硬件提供商,期待逐渐参与运营服务。

从行业看,三大运营商重视智慧家庭战略,迎合 5G 浪潮

1)三大运营商对于智慧家庭战略充分重视且在加速推进,例如,中国电信16、17 年智能网关大单定量在千万台左右,2018 年采集创下历史纪录,订购近 3000 万台网关,约 50 亿元体量。2)截至 18H1,智慧家庭布局的核心产品:①智能网关中国移动渗透率在 33%左右;②IPTV 相较于宽带用户渗透率在 39%(IPTV+魔百和的渗透率在61%),同时,超高清政策中明确提及发展超高清机顶盒(2017 年电信超高清机顶盒用户约占 60%),从主流产品看尚有渗透率提高空间。3)移动运营商加大 5G 基础设施搭建后,对智慧家庭入口的布局战略不可小视,在 IPTV、网关传统设备需求会持续,智能音箱等新品类也有望和 BAT 巨头抗衡。随着 5G 商用的推进,在 5G微基站领域的招标也有潜力。

此外,前期公告计划定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,后续进程

18 年 12 月底公告,平治信息拟计划发行不超过 1200 万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1 亿)、新华网(5000 万)、腾讯关联公司(5000 万)作为战略投资者,将锁定 3 年,目前已获股东大会通过。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电网络深度合作。

我们暂维持现有盈利预测18/19/20归母净利润2.2/3.3/4.0亿,后续根据兆能订单落地情况调整,假设公司公司定增以现价发行,则对应增发后18/19/20PE 32/21/18,继续予以买入评级,目标价给予中线19年30倍81元。

风险提示:收购兆能尚需通过股东大会审核,运营商采购计划变化,兆能后续获取订单具有不确定性,新媒体小说行业监管趋严,收购整合风险,行业竞争加剧的风险,其他目标公司业绩承诺无法实现的风险。

计算机

4月金股:中孚信息

专注保密领域,主业高增长

中孚信息成立于2003年,自成立之初即专注于信息安全保密领域,在这一领域精心耕耘15年,资质完备,形成了完整的产品研发、生产、销售以及公司管理体系。公司是保密领域产品和服务领先提供商,安全保密产品得到党政机关、军工企业、中央企业和科研院的普遍认可;商用密码产品覆盖金融、税务、工商等多个领域。公司形成了以三大主营业务——信息安全保密产品、商用密码产品、信息安全服务为支撑的营收体系,且主营业务保持高速增长。

乘政策东风,直接受益自主可控

今年来,信息安全建设领域政策平凡落地。《网络安全法》、《网络安全等级保护条例》等出台实施,对信息安全建设提供了法律支撑,提出了更高的要求;关键领域实现自主可控国产化替代得到空前重视,上升到战略地位,并紧锣密鼓提上日程,作为配套安全设施,信息安全建设需求有望显著增长。中孚信息作为保密领域产品和服务领先提供商,有望在信息安全建设行业迎来法律、政策东风的大环境下获得可喜增长,直接受益于国家自主可控战略。

产品和解决方案完备,竞争优势明显

公司拥有“三合一”等有核心竞争力的信息安全保密产品以及保密防护监管一体化解决方案、保密自查自评工作解决方案等全面的一体化解决方案,相关保密产品和解决方案完备。并且相关产品还通过国家保密主管部门测评,业内领先。2018年开始,地级及以下的政府将逐步接入国家电子政务内网,相关保密设备的建设需求有望释放。在网络安全和各类自主可控政策得到进一步重视的情况下,中孚信息有望凭借其在产品、解决方案以及服务上的核心竞争力进一步开拓市场,提升自己的竞争优势,巩固自己龙头保密企业地位。

投资建议

我们认为中孚信息作为国内信息安全保密领域的领头羊,有望在自主可控和保密一系列政策的推动下继续维持主业的高增长。看好公司在保密领域深挖客户渠道价值,逐步丰富产品线,实现快速增长。预计2018/2019/2020净利润0.44/0.85/1.42亿元,EPS 0.33/0.64/1.07元,对应PE 86.95/45.42/27.19倍。根据相对估值法给予公司2019年PE为55.77倍,对应目标价35.69元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:自主可控政策落地不及预期、公司技术和产品的迭代无法满足客户需求。

电子

4月金股:立讯精密

事件:公司2019年3月28号发布公告,预计2019年第一季度归属上市公司股东的净利润为5.66-6.32亿元,比上年同期增长70%-90%,公司上年同期盈利3.33亿元。同时,发布2019年股票期权激励计划,行权价格为每股23.36元,业绩指标为19-23年营收不低于455、500、550、600、650亿元。

点评:我们坚定推荐公司,看好公司未来平台价值,横纵向拓展顺利,19年第一季度归母净利润预计同比增长70%-90%,验证了我们先前对公司的判断。展望全年,公司项目良率稳定高企,AirPods销量及马达份额提升有望超预期,同时,下半年公司整机发力,有望进入Apple Watch组装业务,预计叠加运营效率及成本管控能力将有所提升,公司基本面持续向好;长期看,5g建设为公司成长打开新成长空间通讯小基站发展迅猛,将成为公司新增长点;股权激励彰显发展信心,看好公司未来成长,坚定推荐!

一季度业绩持续高增长,精密制造龙头腾飞。公司秉持“老客户,新产品”发展思路,拓宽消费电子产品种类,在消费电子领域有完整的产品和市场规划及强大的落地能力,历年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品也成为公司发展和业绩贡献新动力;同时,公司持续优化内部经营系统平台,不断精进智能质造。预计2019年第一季度归母净利润为5.66-6.32亿元,同比增长70%-90%。

19年消费电子板块稳步增长,通讯板块将成为新业绩增长点。去年A客户模组产品线全面导入,今年主要看产品份额持续提升,19年公司马达项目预计出货全年,马达出货量较去年增加,同时,公司份额有望提升,该板块成为公司业绩重要支撑;声学SPK/RCV预计今年增加一颗,且有望进入手表/笔记本/平板等项目;无线充电维持一供高份额,看好平板/笔记本产品导入无线充电模组;同时,天线复杂度提升预计价值量继续增加。通讯方面,5G建设持续推进,公司受益于华为等客户供货需求增加,同时公司高速传输及光通信产品也有望受益于云服务数据中心的增长。

公司横向零组件扩张、纵向器件向整机发力依然是中长期主要看点。公司在Airpods超预期的良率表现和利润率证明了其较强的整机工程能力,预计未来随着供应链从中国台湾逐渐迁移来中国大陆,公司有望进入智能手表等精密整机的代工制造,从而不断带动公司中长期成长,替代中国台湾主流代工厂。

投资建议:AirPods销售及马达份额超预期,公司运营效率成本控制能力提升,将公司18-20年净利润从27.27/37.82/52.96亿元上调到27.27/40.05/55.80亿元,维持买入评级,持续推荐。

风险提示:Airpods销售不及预期、业绩预告可能不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化。

通信

4月金股:中兴通讯

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报预告,2018年公司实现营收855.1亿元,同比下滑21.41%;归母净利润-69.8亿元。2019年一季度预计实现归母净利润8-12亿元,同比大幅扭亏。

点评:1、艰难的2018年已过,2019Q1环比改善明显,业绩超预期。

营收方面,2018年整体收入下滑21.41%,分业务板块来看,其中运营商板块营收570亿(YoY -10.51%),政企业务营收92亿元(YoY -6.13%),消费者业务192亿元(YoY -45.43%)。

毛利率基本持平,其中运营商板块40.37%(YoY +0.33pp),政企板块29.24%(YoY -0.01pp),消费者业务板块12.53%(YoY -2.79pp)。

净利润方面,2018年的大幅亏损,原因是:受美国制裁处罚了10亿美元,以及2018年4-6月期间由于美国芯片禁运带来的经营停滞损失。

公司从芯片禁运事件之后,营收快速恢复,从2018Q3开始恢复盈利,2019Q1继续环比改善。其中营收端:2018年Q3开始恢复正增长,Q4环比改善;净利润端:2019Q1同比扭亏,同时环比大幅改善。预计2019Q1实现净利润约8-12亿元,中值10亿元,同比扭亏,同时相比2018Q4单季度的2.76亿元大幅改善。

2、禁运事件后,供应链基本恢复正常,基本风险较低。

从芯片禁运事件和解之后,运营商工程建设/集采开始恢复,中兴产线复工,中兴通讯供应商也开始恢复正常供货,据Delll‘Oro统计,2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点,从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。

3、中长期看,公司是全球通信主设备商四大龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。随着5G逐步进入可商用阶段,公司有望长期受益。

根据18年9月26日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在向ETSI披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。

投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、67、85亿元,维持“买入”评级。

风险提示:经营合规风险,5G推进不达预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。

农业

4月金股:天邦股份

事件:

公司公告,2019年1-2月份共销售商品猪51.55万头,销售收入62,783.60万元,销售均价10.15元/公斤(剔除仔猪价格影响后为10.15元/公斤),销售均价环比变动为-10.89%,商品猪销售头数、销售收入、销售均价同比变动分别为117.79%、60.89%、-27.40%。

照此计算,公司头均销售价格约1218元,按照10.15元销售均价,公司出栏均重约120公斤。

疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。

从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们认为本轮周期猪价上涨时间将超过06年,猪价高点也将再创历史新高。我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。

我们判断,当前行业产能同比减少15%以上,且根据我们判断,市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计随着未来1-2个月行业库存的进一步消化,猪价将在4月份前后迎来大拐点,开启2-3年的上涨周期。当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化!

出栏高成长,与同行相比,公司估值仍处于低位。

根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。2018年公司出栏达到217万头,同比增长114%,2019年1-2月公司出栏51.55万头,同比增长117.79%,继续高增长。尽管受非洲猪瘟影响,我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。

估值上,对应3月1日收盘市值和2020年出栏量,公司头均市值仅1980元,而牧原股份、温氏股份和正邦科技分别为5994元、4475元和2209元,公司估值较低。

给予“买入”评级:

由于产能去化加速,大周期有可能更高更长,我们将公司2019-2020年的出栏均价上调至16元/公斤和19元/公斤,我们将公司2018-2020年的利润由-5.74/6.67/32.30亿上调至-5.50/12.65/35.35亿,同比增长率为-309.94%/-329.85%/179.48%,对应EPS为-0.47/1.09/3.05元,对应3月1日11.11元的收盘价,2019-2020年PE仅10倍和3.6倍,继续给予“买入”评级!

风险提示:1、猪价波动风险;2、出栏增速不及预期;3、养殖疫病风险。

建筑

4月金股:高新发展

公司近日公布2018年年报,报告期内实现营业收入9.53亿,同比增长66.47%;实现归母净利润0.55亿,同比增长124.39%。点评如下:

立足高新区建设促订单高增长,未来或将持续受益

2018年公司工程业务中标金额25.2亿元,同比增加221.84%,其中房屋项目68.05%,同比减少25.05个百分点,市政项目31.39%,同比增加26.92个百分点,全年累计在手订单36.98亿元,同比增加223.8%。公司自2017年确定立足高新区建设,特别是把握空港新城建设机遇的经营方针,2018年空港新城建设提速,公司工程业务订单大幅增加。2019年度至今已中标多个重大项目,2019年度公司订单有望进一步增长。

工程业务营收高速增长,毛利率有所上升,预计今年趋势能够延续

2018年公司营业收入9.53亿元,同期增长66.47%,其中工程收入约8亿元,同比上升近一倍。随着公司在手项目逐步落地以及高新区建设的推进,2019年建筑施工业务规模有望持续增加。公司建筑施工业务毛利率6.62%,较去年同期上升2.56个百分点,主要由于市政业务毛利率较高以及公司注重提升管理能力、控制成本费用,从而提升了公司效益。2019年公司计划继续提升管理质量,毛利率有望进一步提升。公司投资设立的PPP投资公司已陆续有项目执行,预计今年PPP项目有望支撑施工业务毛利率持续提升,并贡献一部分投资收益。

规模效应致期间费用率同比大幅下降,归母净利润大幅增加

公司期间费用率12.53%,同期下降7.39个百分点,其中销售费用率11.42%,同比下降9.12个百分点,规模效应体现明显;管理费用率5.55%,同比下降2.32个百分点,主因管理费用相对营业收入刚性相对较大,低于营收增幅;财务费用率为-4.44%,主要为2018年公司银行存款带来的利息收入。归母净利润为0.55亿元,较上年同期增长124.39%,期内政府收回了公司控股子公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3亿元的补偿,转回了较多的资产减值。扣除非经常性损益后,归母净利润为0.21亿,同比增长204.45%。

业务加速推进,经营现金流流出扩大

报告期收现比0.6874,相较于上年度的1.4766大幅下降,付现比0.4557,较2017年度的0.8081同样有所下降。经营活动现金流净额相较上一年度流出扩大2.67亿,主要由于子公司倍特期货交易保证金流出有所增加,以及工程业务部分营收未在报告期内收到现金所致,但与公司业务拓展速度较为匹配。2019年公司筹划非公开发行股票,拟使用募集资金进行空港新城项目建设,缓解资金压力。

投资建议

公司充分把握成都天府国际空港新城建设等机遇,随着在手项目逐步落地,预计公司工程业务2019年将进入全面提速阶段。我们维持2019-2021年0.34、0.62、0.99元/股的EPS不变,维持“买入”评级。考虑到公司成长的持续性(19年PEG仅0.36倍),以及可比公司近期估值持续修复,公司估值存在修复空间。我们上调目标价至13.5元(原目标价10.63元),对应PEG0.43倍。

风险提示:工程款回收不及预期,项目推进不及预期。

建材

4月金股:华新水泥

事件

公司发布业绩快报,初步核算2018年归母净利实现51.81亿元,同比大幅增长149.39%;扣非后归母净利51.56亿元,同比增幅185.89%。符合预期。

近期MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步将纳入因子从5%增加至20%。MSCI新兴市场指数的预计成分股中包含华新水泥。

量价齐升,全年业绩实现同比大幅增长,价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约339元/吨,同比提高67元/吨。其中,四季度均价预计363元/吨,同比提高70元/吨。我们观察发现,Q1-Q4均价分别同比增长21.9%、22.8%、29.8%、23.9%,Q1开始确定全年价格中枢,同时,在各季价格均有同比提升的情况下,主要波动发生在Q3,我们判断原因为淡季不淡。因此,吨毛利季度同比上主要波动同样发生在三季度,Q3吨毛利预计134元,同比大幅提高101.4%,Q4吨毛利154元,同比提高52%。全年吨毛利预计约135元,结合费用估计,我们判断吨净利约70元。

特色布局,量弹性角度地区边际贡献。根据公司公告,水泥和商品熟料全年销量同比增长近3%,2017年销售6871.6万吨,推测2018年销售总量超过7000万吨。我们预计四季度发货量为2009万吨,日发货水平接近22万吨,2017年同期约1970万吨,同比提高近2%。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区水泥累计产量,观察到(1)西南同比增速6.44%,领先全国平均(3.04%),重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.9%、6.2%、4.8%、5.9%、42.2%;(2)湖北、湖南产量分别同比微增0.6%、下滑1.3%。(数字水泥)

市场较为关心的新增产能问题,我们认为西南需求持续增长有望消化新增。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%,相比2018年微幅下降。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。产能方面公司仍然呈现龙头表率,例如湖北黄石的置换产线计划2019年投产,云南禄劝产线2018年中开工。

公司其他业务加速发展,例如高盈利品种骨料销量增长26%,实现约1452万吨。协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,我们看好对未来业绩的贡献能力。此外,我们提示全国“两会”即将召开,投资定调,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司快报,我们将2018-2019年归母净利从50.51、54.73亿元调整为51.86、56.58亿元,对应EPS分别为3.46元、3.78元,对应PE分别为5.7X、5.23X。维持“买入”评级。

风险提示:新增产能风险;华中地产需求下滑不及预期;西南基建落地不及预期。

钢铁

4月金股:大冶特钢

事件

2月26日晚间,公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现归母净利润5.10亿,同比增长29.19%,实现基本每股收益1.135元/股,同比增长29.12%。同时,公司决定以449,408,480股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

效益稳步提升 归母净利润创历史新高

大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格。公司2018年全年生产钢117.37万吨,同比上升2.50%;生产钢材228.97万吨,同比增加11.86%;销售钢材227.50万吨,同比上升10.13%。受益于供给侧改革,钢材价格均处于高位运行,行业整体效益良好。以工模具钢3CrW8V为例,2018年,市场均价为40999元/吨,较2017年均价高969元/吨。公司经营整体上实现量价齐升,归母净利润创历史新高。

公司拟通过发行股份购买优质资产 行业竞争力进一步提高

公司1月2日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》。根据公告称,公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权,共计86.50%的股权。若交易完成,上市公司特钢产能将达到1300万吨,拥有3,000多个钢种,5,000多个规格。随着未来高端制造业发展,上市公司将充分发挥品牌聚合力,提升企业综合竞争能力。

资产负债结构优良 高额股息回报投资者

截至2018年末,公司资产负债率为42.65%,处于行业较低水平。公司资产负债结构优良,且公司拟计划以449,408,480股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),按照2月26日收盘价进行计算,股息率为7.24%。公司高额股息率回报投资者,彰显后期盈利信心。

公司有望保持长期稳定盈利 给予“买入”评级

我们预计公司2019-2021年实现归母净利润5.18亿元、5.36亿元、5.44亿元,按照2月27日收盘价进行计算,对应EPS分别为1.15元、1.19元、1.21元。公司有望保持长期稳定盈利,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押,交易标的资产估值、钢铁行业政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。

石油化工

4月金股:中油工程

投资逻辑浅析:市场主流观点以油价和油服公司的投资逻辑看待中油工程,我们认为有两点重要差异:第一,中油工程业务覆盖是石油石化全产业链,包括上游油田地面工程,下游的炼化和环保工程,以及中游的管道工程。石化产业链上下游的景气轮动有助于平抑公司盈利的周期波动,且天然气管道业务带来成长属性。第二,油田地面工程板块,并非简单与油价和全球原油资本开支周期相关。中国石油已经将勘探开发工作提升到“保障国家能源安全”的高度,2019年中石油集团国内勘探开发投资运行方案同比+25%。总之,公司上游业务有政策保障,下游业务受益炼化项目大量上马,中游管道业务长期成长性可期。经历了17/18年业绩低谷,19/20年有望迎来快速增长。

公司简介:2016年,中国石油集团将旗下主要的7家从事石化工程建设业务的子公司100%股权注入天利高新借壳上市。主要业务变更为:油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理为核心的石油工程设计、施工及总承包。根据2017年报,四大业务营收占比分别为40%,32%,23%,5%。近年来,公司海外合同占比以及中石油体系外合同占比提升,显示多年培育的业务功底开始发挥国际竞争力。

油气田地面工程:政策强力加持,业务前景看好。十三五规划指出,要加强基础调查和资源评价,加大挖潜和勘探投入,夯实国内石油资源基础,大力支持低品位资源开发,实现国内石油产量基本稳定。2018年8月,习近平主席提出要站在保障国家能源安全高度,加大国内油气勘探开发力度,获得三桶油积极响应,中石油最新会议提出2019年勘探开发投资运行方案将增长25%。

管道和储运共工程:国内天然气储运补短板,增长大概率上行。2017年我国地下储气库工作气量77亿方,占天然气消费量3.2%,世界平均水平为10%。同年中国天然气管道密度为19.97公里/亿立方米,为世界平均水平的59.2%。我国的12万公里油气管道中,有10万公里是公司的子公司管道局建设。如果国内油气公司按照国家十三五规划投资管道建设,那么管道储运工程将迎来高速发展时期。

炼化工程:滞后炼化景气,将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,预计到2020年,一带一路地区炼油能力新增1.41亿吨/年,约需投资700亿美元。

盈利预测与估值:预计18/19/20年归母净利润分别为9.92/16.2/21.2亿,EPS分别为0.18/0.29/0.38元/股。估值方面,因可比公司所处行业周期不同PE估值难以参考。从PB估值来看,根据可比公司PB-ROE历史回归,结合公司2019年ROE 6.4%,合理PB为1.18,对应目标价4.87元。相比现价16%涨幅,首次给予“增持”评级。

风险提示:油价大幅下跌带来的上游资本支出下降;炼化景气下滑后相关新项目减少的风险;国家十三五计划执行不达标引起的投资下降等。

基础化工

4月金股:扬农化工

18Q4麦草畏销量大幅减少,业绩低于预期

公司近期披露2018年业绩预增公告,预计归母净利润同比增加3.28亿元达到9.03亿,YoY+57%;扣非净利润同比增加3.82亿元达到8.95亿,YoY +74%。其中18Q4实现归母净利润1.17亿,扣非净利润1.09亿。业绩小幅低于预期。

我们认为公司18Q4及全年业绩低于预期的主要原因是麦草畏销量大幅下滑所致。根据海关出口数据,Q1-Q4行业出口数据分别为4945/3163/5804/558吨。受贸易战预期影响,行业18Q3加大出口,18Q4大幅下滑。考虑到大豆种植面积相对稳定,且双抗大豆的渗透率继续提升,我们预期美国麦草畏需求19年保持平稳,麦草畏出口数据19Q1将逐步修复。

19年菊酯长单价格中枢上移,公司加大扩产力度强化龙头地位

受益于菊酯行业供给收缩,中间体涨价(公司一体化生产),今年菊酯价格持续新高,2018Q1-Q4功夫菊酯均价分别为25.0/25.0/31.7/37.1万元/吨,同比增长53.17%/57.19%/85.55%/56.11%;联苯菊酯均价分别为31.1/36.8/40.6/44.0万元/吨,同比增长35.02%/59.89%/73.58%/63.82%(卓创资讯)。考虑到环保高压之下,苏北某企业、江苏皇马较难复产,春江润田低负荷运行,行业供需短期难有较大改善,菊酯价格预计高位震荡。我们认为菊酯市场报价偏高,终端使用存在压力,长期看价格有个回归合理的过程。此外,公司菊酯长单占比高,考虑到当前价格处在高位,我们预计公司19年菊酯的实际销售均价较18年继续提高。

公司优嘉三期包含1.1万吨农用菊酯搬迁扩产项目,近期也公告了优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯。我们认为公司此次扩张将进一步强化龙头地位,未来菊酯业务极具成长性。

麦草畏长逻辑不变,2020年巴西双抗大豆推广带来新市场

中国大豆严重依赖进口(17年进口9556万吨),贸易战后中国减少美国进口。考虑到大豆种植面积相对稳定,且双抗大豆的渗透率继续提升,我们预期美国麦草畏需求19年保持平稳,麦草畏出口数据19Q1将逐步修复。目前中国加大从巴西及阿根廷进口量,根据孟山都规划,巴西将于19-20年实现双抗大豆推广,阿根廷也将于远期完成推广。我们认为贸易战影响的是麦草畏出口结构而不是总量。公司将于2020年逐步实现满产满销。

投资建议与盈利预测

麦草畏销量不及预期,我们下调公司 18-20年净利润至9.03/10.01/13.06亿元(前值为10.6/12.6/15.1亿元),现价对应2019年PE 12.8X,维持“买入”评级。

风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险。

交通运输

4月金股:中国国航

事件

中国国航披露年报,全年收入1367.7亿,同比增长12.7%,实现归母净利润73.4亿,同比增长1.3%,EPS0.53元。

全年票价转正,单位非油成本节约,业绩超预期

收入端:公司全年ASK同比增长10.4%,RPK同比增长9.7%,客座率80.6%,同比下降0.54pct;收益品质有所提升,全年客公里收益0.5461元,同比提高2.9%,拉动收入实现两位数增长。

成本端:因油价上涨,公司航油成本384.8亿,同比提高35.5%,非油成本766.5亿,同比增长6.6%,单位ASK非油成本0.2802元,同比下降3.4%。

费用端:代理费用继续走低助力销售费用率下降0.40pct至4.64%,管理费用率同样有所走低,下降0.18pct至3.42%,财务费用率方面,因全年录得23.77亿汇兑损失,全年财务费用52.76亿,同比增长52.23亿,财务费用率提高4.30pct至4.35%,如剔除汇兑损益影响,财务费用率下降0.34pct至2.12%。

其他杂项:投资收益方面,因国泰扭亏及剥离国货航带来投资收益,公司投资收益达到13.68亿,同比增长16.76亿;补贴方面,因航线补贴增长,公司全年获得政府补贴31.34亿,同比增长6.55亿。

综合来看,公司业绩超预期,全年扣汇利润总额123.3亿,同比增长44.4%。

四季度多因素助力实现盈利

单看四季度,收入端:公司收入端受到口径调节影响,我们测算单位RPK营业收入同比增长12.5%,而2017年四季度该指标比2016年同期下降10.3%,即便加回2017年划分至补贴的12.87亿,该指标比2016年同期也要下降6.2%,因此四季度单位收益的异常很可能是口径调节的影响。

成本端:我们测算公司航油成本106.8亿,同比增长37%,非油成本203.8亿,同比增长3.9%,单位ASK非油成本同比下降3.6%。

费用端:四季度公司销售管理费用同比相对稳定,财务费用则因2017年同期录得汇兑收益带来的基数效应而有所增长。

杂项方面:四季度公司资产减值损失为0.34亿,而去年同期为5.72亿;投资净收益为3.94亿,去年同期为亏损0.55亿,补贴收入8.46亿,去年同期为20.59亿;营业外收入1.99亿,去年同期为-1.05亿;营业外支出为0.47亿,去年同期为2.55亿,因此,除账面补贴收入有所减少外,其他杂项的边际改善成为公司四季度录得盈利的重要助推剂,带动全年利润超预期。

投资建议

我们认为随着波音737MAX8全面停飞及延迟交付,行业将逐步面临刚性的供给缺口,随着需求不断复苏,票价改革持续推进,价格弹性终将释放。公司是我国唯一载国旗飞行的航空公司,公商务旅客忠诚度高,收益品质优,价格将持续坚挺,考虑到相比前次报告时点油价下跌、汇率升值,我们自84.3亿、119.1亿分别上调2019-2020年盈利预测34.6%、11.1%至113.5亿、132.3亿,EPS分别为0.83元、0.96元,自9.15元上调目标价36%至12.45元,对应2019年PE估值15倍。

风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

汽车

4月金股:康跃科技

从涡轮增压器迈向多元经营。公司由汽车涡轮增压器起家,现在为国内商用车涡轮增压龙头。2017年,公司通过收购羿珩科技进军光伏及智能制造领域,实现多元驱动。18H1,公司三大核心业务增压器、光伏设备、光伏组件分别实现营收1.6、1.2、1.3亿元,营收占比分别为36.2%、26.5%、29.4%。我们预计未来:1)增压器:汽车市场保持稳定,轨交与轮船领域有望成为新增长点;2)光伏设备:有望随新品不断落地及光伏市场的恢复高速增长;3)光伏组件:市场订单饱满,有望维持。

并购羿珩,深耕光伏领域,层压机领域龙头。光伏设备方面,公司旗下子公司羿珩科技产品覆盖包括层压机、串焊机、叠焊机、装框机等设备在内的整条光伏组件封装线。其中层压机为公司的拳头产品,16年全国市占率超过50%。据中国产业信息网预测,2019至2021年全球新增装机容量CAGR约为11.3%,2021年装机量将达140.4GW。随公司新产品落地,设备类产品销量有望随市场的恢复实现高速增长。光伏组件方面,SunSpark为羿珩科技于2015年在美国成立的全资子公司,目前来自SolarMax、GermanSolar等客户的订单饱满。公司预计SunSpark 2018-2020年收入增长率为46.2%、17.7%和9.7%,算得2020年营收有望达6.3亿元。

增压器业务稳定增长,布局智能制造前景远大。公司是国内商用车涡轮增压机龙头,产品目前主要用于轻卡和重卡。公司主要客户为潍柴动力、玉柴动力、长城汽车、福田汽车等业内龙头企业。我们预计公司涡轮增压器业务营收将保持稳定增长,主要原因有2个:1)汽车业务稳定增长:我们预计2019至2021年轻卡销量有望年均保持5%-10%的增长,重卡销量有望维持在100万辆左右的较高水平。2)其他领域运营:轨道交通、船舶、新能源汽车领域均有望落地,或增厚业绩。此外,公司高铁系列产品已进入中车集团的供应商体系,有望成为新的业绩增长点。

投资建议:

公司为商用车涡轮增压器龙头,通过并购羿珩掌握多项核心技术,成功进军光伏以及高端制造领域。未来随公司新产品的拓展及落地,以及光伏市场的复苏,公司有望进入快速增长期。我们预计2018至2020年营收分别为8.81、11.94、14.16亿元,归母净利润分别为1.05、1.48、1.87亿元,EPS分别为0.45、0.63、0.80元/股,对应31、22、17倍PE。最终加权算得公司的目标市值约为39.4亿,对应股价约为17元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:商用车产销不及预期,光伏装机量不及预期,公司新产品新客户拓展不及预期等。

电力设备与新能源

4月金股:亿纬锂能

事件:公司发布公告拟向董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术人员等397人授予共计2,000万股的股票期权和限制性股票,占总股本的4.68%。其中,首次授予的股票期权行权价格为29.63元,限制性股票的授予价格为每股14.82元。公司为本次股权激励计划设定了以2016年主营业务收入为基数,2017年-2020年主营业务收入增长率分别不低于50%、120%、230%、350%的业绩考核目标。

绑定激励对象、公司、股东三方利益,保障业绩维持高增长

公司本次股权激励对象覆盖面广,涉及公司董事、高管人员、中高层管理人员及核心技术人员等397人,同时按业绩考核目标来看,公司2017-2020年主营业务收入同比增速分别不低于50%、47%、50%、36%,激励方案将员工、公司和股东三方的利益捆绑在一起,有助于公司提升竞争力,增加公司对行业内人才的吸引力,保障公司未来业绩维持高速增长。

新能源汽车补贴新政落地,物流车电池龙头产能将加速释放

公司此前已进入“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)”,极大促进了动力电池的销售,动力电池成为增速最快的业务板块。产能方面,公司当前具有3.5Gwh三元电池和1.5Gwh磷酸铁锂电池,预计2017年两者合计将形成9Gwh产能。客户方面,公司的三元电池已上众泰、东风汽车和南京特汽的纯电动物流车及华泰的纯电动乘用车公告,在此前第五批新能源车推广目录183款纯电动物流车中,公司配套的车型数量有13款,排名第一,公司在物流车电池方面龙头地位显著,另外,磷酸铁锂电池已上南京金龙的纯电动客车公告,同时,公司进一步拓展了陆地方舟、郑州日产、扬子江、中通客车及长安客车等整车厂,同时还与金杯新能源签订了合作协议。我们认为随着新能源汽车补贴调整政策的落地,下游需求的回升尤其电动物流车的放量将促进公司动力电池产能快速释放。

锂原电池领域龙头地位进一步巩固,电子烟业务实现快速增长

公司于16年底以1.5亿元收购了武汉孚安特科技有限公司100%股权,孚安特是锂原电池专业制造厂家,具备年产量为8000万只锂电池的生产能力。随着对孚安特的收购,公司在锂原电池领域龙头地位得到进一步巩固。我们认为,随着智能家居、智能交通、智能安防、汽车电子等大物联网市场的发展,锂原电池业务将继续保持稳定增长。电子烟领域,公司子公司深圳麦克韦尔主要客户为大型烟草公司,需求稳定,公司通过提升ODM业务规模,同时积极拓展自有品牌业务,电子烟业务实现了快速增长。

盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.59、1.12、1.50元,当前股价对应PE分别为52.71、27.70、20.61倍,另外,此次股权激励方案中首次授予的股票期权行权价格为29.63元,当前股价安全边际高。维持“买入”评级,目标价44.80元。

风险提示:产能扩张不及预期,新能源车推广不及预期。

机械

4月金股1:伊之密

18年收入持平,盈利能力下降或源自于压铸机下滑、费用提高和商誉减值

公司业绩预告显示,2018年全年总收入20.15亿元、YoY+0.34%,归母净利润1.71亿元、YoY-37.76%,净利率8.51%;对应第四季度收入4.88亿元、YoY-10.25%,归母净利润1,204.7万元、YoY-82.92%,净利率2.47%。

根据18年中报注塑机收入YoY+52%、毛利率35.3%(17年35.6%),压铸机收入YoY-31%、毛利率36%(17年39%),以及过往17个季度的数据,我们认为18年收入无增长、利润大幅下滑的重要原因为压铸机销售收入下滑和毛利率下滑,直接影响收入增长和综合毛利率。

过往17个季度毛利率基本稳定在34~38%,我们判断公司毛利率不会剧烈下滑,因此净利润下滑幅度远超过收入的原因还包括:费用率提高、存货跌价/应收账款计提、商誉减值等。

1)18Q3和18Q4回购股份总金额分别为2,049.94万和651.96万元,Q3、Q4和全年的净利润分别达到0.58亿、0.19亿和1.98亿元,对应净利率分别14.1%、3.8%和9.9%。

2)对比过往Q3和Q4净利率,14~16年Q4更高、17年Q4仅低于Q31.1pct,而且连续17个季度的毛利率保持稳定、预计18Q4亦不会大幅下滑。假设Q4计提了全部商誉减值1,073.6万元,加上上述回购股份费用和商誉则对应18Q4的实际净利率有望达到6%,因此推测除商誉减值外其他费用项目也有较大影响。

18年下半年注塑机市占率或已明显提高,19年投资景气度有望逆转

在18年下半年压铸机下滑20%、30%和40%及橡胶机零增长的情况下,注塑机业务分别增速为-4.5%、0.4%和5.3%。同时我们以国内注塑机控制系统市占率第一的弘讯科技收入增速作为行业整体增速的替代指标,其18年前三季度的收入增速分别8.6%、2.4%和-10.5%,而伊之密18年上半年注塑机收入增速51.8%、下半年预计-4.%~+5.3%,由此可见公司的市占率在前三个季度明显提高,尤其是在行业明显下滑的背景下,逆势提高市占率、且维持较强盈利能力,说明公司具有十分强劲的行业竞争力。

分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。在《181224机械周报:哪国能承接中国巨大产能转移?》中我们坚定认为当前其他国家无法承担中国制造业的大幅度转移,因此贸易摩擦将难以改变中美经济关系大局。在未来贸易摩擦影响边际递减、逐渐缓和的背景下,我们认为投资情绪有望复苏,结合公司市占率不断提高,未来将有希望取得超行业的增长。

持股平台减持接近尾声,一致行动人增持彰显信心

公司过去一年连续多次公告伊理大、伊源、伊川三大持股平台减持,主要减持方式为董监高和核心人员大宗交易购买所减持股份、集合竞价较少,我们理解为公司管理层希望从持股平台转到个人账户。

由于伊源、伊川分别在18Q2和Q3之后持股比例低于5%,我们按照过去几个季度减持进度观察,大概率在19Q1完成了全部减持。当前仅伊理大股权比例超过5%,考虑过往减持进度,预计未来三个季度仍有可能持续进行以大宗交易为主的减持,但较之前已经明显减弱。

控股股东佳卓控股(董事长与总经理为主)从未减持,且一致行动人在过去一年中增持股权比例达0.177%,由此可见管理层对公司未来的乐观判断和坚守实业的决心。

盈利预测与投资评级:公司的注塑机产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但18年下半年因突如其来的贸易争端导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。考虑到未来半年贸易摩擦放缓,制造业的投资情绪将逐步修复、行业需求将出现反弹,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。因此我们调整公司的利润预测,2018~2020年净利润分别为1.71亿(前值3.16)、2.73亿(前值4.04)和3.57亿元(前值4.95),EPS分别为0.4元、0.63元、0.83元,“买入”评级。

风险提示:国内经济低迷、中美贸易摩擦加剧,影响整体投资情绪;原材料涨价影响盈利能力;产品研发进度不及预期,无法满足市场需求。

4月金股2:杰瑞股份

事件:

公司发布三季度报告,前三季度共实现营业收入29.07亿元,同比增长41.90%,归母净利润3.63亿元,同比增长643.60%;其中三季度单季实现营业收入11.77亿元,同比增长57.23%,归母净利润1.77亿元,同比增长859.12%。公司同时给出年度业绩指引5.29-5.63亿元,同比增长680-730%,超市场预期。

点评:

1、收入利润同比环比持续高增长:公司收入利润继续保持了高速增长,主要得益于油气行业的复苏且公司去年基数较低。分季度来看,公司收入利润在同比大幅增长之外环比也均实现了增长。收入:Q1 7.76亿、Q2 9.46亿、Q311.77亿。归母净利润:Q1 3351万、Q2 1.52亿、Q3 1.77亿、Q4 1.83亿(取预测中值)。

2、毛利净利水平同比环比继续提升:本年度公司对应收账款的坏账计提准则进行了修改,将坏账准备计提比例进行了不同程度的调低,增厚了当期利润,叠加行业高景气下产品竞争力的提升,公司单季度毛利率提升趋势非常明显。2018Q1~Q3,公司单季度毛利率分别是27%、27.22%、29.85%,同比分别提升了5.14pct、3.34pct和3.63pct,Q2、Q3环比分别提升了0.22pct和2.63pct。

3、费用率控制良好:报告期内,公司各项费用与资产减值合计占销售收入比重11.79%,比去年同期大幅下降13.13%。其中销售费用率7.99%,下降0.92%;管理费用5.73%,下降5.43%;受益于人民币贬值,财务费用率-0.83%,下降4.86%。公司经过几年行业低谷,不断提升自身的管理水平和成本控制能力,随着行业复苏,预计未来三费绝对水平会有所提升但是占比有望保持平稳或继续下降。

4、油服行业景气度复苏:随着油价站稳70美金、油服行业景气度持续回升,传导至国内国外资本开支开始增加。考虑到当前大部分油公司资本开支是基于年初60美金/桶制定的,明年资本开支有望在新的油价平台上进一步增长。国内领导层高度重视能源安全,油服公司有望持续受益于国内投资提速。

5、盈利预测:考虑到公司三季度业绩高增长,以及年报指引超预期。我们将公司2018-2020年归母净利润由4.97亿、8.52亿和11.18亿调整为5.5亿、9.3亿和13.2亿元,调整后的EPS分别为0.57元、0.97元和1.38元,对应PE分别为36倍、21倍、15倍。考虑到行业景气周期上行及公司龙头地位,我们继续保持强烈推荐,维持“买入”评级!

风险提示:油价剧烈波动,公司收入确认不及预期,行业竞争加剧等。

国防军工

4月金股:航天发展

网络安全收购落地增厚业绩,航天科工集团斥资3亿凸显大股东地位

18年12月21日公司公告,现已完成收购锐安科技、壹进制、航天开元,网络信息安全板块初步完成布局。重组标的作价9.54/2.70/2.26亿元(共14.5亿元),全部通过发行股份收购,价格10.69元/股,共1.356亿股。18-20年归母扣非净利润承诺合计1.20/1.44/1.68亿元,按最新股本计算,未来三年EPS望增厚0.07/0.09/0.10元。本次收购有助于公司积极拓展其信息业务板块、扩展安全大数据业务领域,打造我国信息安全领域骨干企业。

此外,本次重组拟向不超过10名投资者非公开募集8亿元,其中航天科工集团认购3亿元成为第一大股东,持股比例升至8.99%,价格7.42元/股,该部分已于1月17日上市交易。募集资金将用于:壹进制面向云计算和大数据的自主可信备份容灾系统项目(4.05亿)、航天开元面向信息安全的运营云服务平台建设项目(3.6亿)、交易中介相关机构费用(0.35亿)。我们认为,集团成为大股东后对公司战略布局把控将大幅提升,有望持续推进公司优质资产整合,上市公司的成长与盈利能力望实现双升。

电子蓝军/通信指控稳增长,大洋舰船/网络信息安全提供新动能

公司主营业务自2016年以来持续增长,其中电子蓝军与仿真产品是主要业绩贡献来源,18H1占比高达49%,毛利率高达55.69%,同比增长2.71个百分点,营收4.9亿,同比+39.51%。船舶加工、电磁安防等业务在报告期间内亦持续增长,传统主业通信指控因受军改影响收入确认放缓,但18全年增速有望恢复。根据18半年报,公司已成为靶船系统总体单位,重点围绕靶船模拟器产品的同时不断开拓业务新领域,该板块产品18H1营收同比大增583.87%;此外,新收购的网络安全标的均已发布业绩承诺,两个新板块望成为新的业绩增长点。

存量&新增业务并驾齐驱,18Q3盈利能力拐点上行望持续

目前公司处于成长与盈利双重提升阶段,各板块布局思路清晰合理:公司以电子蓝军/仿真/通信指控/电磁安防等四大存量主业,网络安全信息、微系统等为两大增量主业的发展新机遇。部分盈利能力下降主业的剥离或将降低营收,但公司整体布局优化与外延增长将推动新业务的持续发展,产品毛利率有望提升、新收购的网络信息安全板块亦有望提高公司盈利能力。

因此,调整公司业绩预测,其中2018-2020年营业收入从30.08/38.20/47.75亿元下调至28.14/35.19/43.15亿元,净利润从3.46/4.42/4.92亿元上调至4.16/6.17/7.54亿元,在16.06亿股最新股本下,2018-2020年的EPS为0.27/0.38/0.47元,PE为33.05/22.89/18.72x,目标价维持14元,维持“买入”评级。

风险提示:军品订单确认放缓,资金募集总额与募集时点不及预期,网络信息安全板块未完成业绩承诺,微系统研究院业绩放量延后。

环保

4月金股:上海洗霸

事件

3月13日晚,公司发布公告,2018年实现营业收入41,360.58万元,较上年同期增长37.45%;归属于上市公司股东的净利润8,007.92万元,较上年同期增长39.25%;公司实现每股收益1.075元,同比增长23.45%。

公司拟以2018年12月31日的总股本75,044,500股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),同时每10股派送红股3.5股。

点评

公司业绩增长符合预期,利润分配回归股东,彰显公司发展信心。公司业绩持续向好成长,18年营收4.1亿元,较上年同期增长37.45%;归母净利润0.8亿元,较上年同期增长39.25%, 18年末总资产9.23亿元,同比增长16.27%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),约占当期净利润的31%。同时每10股派送红股3.5股,送红股后总股本将扩大至约1.01亿股,目前公司总股本0.75亿股,规模相对较小,送红股有助于增强公司股票流动性,彰显公司对自身实力信心。

控制人近期完成增持计划,股权激励绑定核心员工。截止2月26日董事长增持已全部完成,增持均价为31.80元/股,增持金额为1557.45万元。公司已实施用于激励的限制性股票登记数量132.45万股,要求18年到20年净利增长相比17年分别不低于20%、40%、60%,核心员工利益绑定,动力充足。除去18年股权激励计划成本摊销额1,349.53万元,公司利润实际增长率将约为63%。

下游工业客户效益回升,带动公司业绩稳健增长。公司作为国内少数同时为宝钢、武钢、大众等众多特大型钢企、车企提供十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和服务经验。总金额3.72亿的河钢乐亭水处理EPC项目对公司业绩增厚作用明显,加上新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴,助力业绩稳健增长。本土化的工业水处理商业模式,以驻场技术+低成本人员+承包废料处理,一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加,作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。在行业存在刚需,且标准提升的时候,市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中。

公司毛利率高,保持轻资产模式,资金充裕,加杠杆空间大,具备长足增长动力。公司整体毛利率15年及之后一直保持在40%以上,资产负债率一直在20%以下,大大低于同行公司。资金充裕,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。

盈利预测与评级:我们将2018年净利润由0.82亿元微调至0.80亿元,维持2019-2020年预测不变,预计2018-2020年净利润为0.80/1.24/1.61亿元,对应PE为37/24/18倍,维持“买入”评级。

风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险。

公用事业

4月金股:三峡水利

事件:公司披露重组预案

公司3月25日披露“发行股份和可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案”:(1)拟向新禹投资等发行股份和可转换公司债券及支付现金(如有)收购联合能源88.55%股权。(2)拟向三峡电能等发行股份和可转换公司债券及支付现金(如有)收购长兴电力100%股权。(3)在发行股份和可转换公司债券及支付现金(如有)购买资产同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。

混改、电改共同驱动,“四网融合”势在必行

这是一场重庆市与三峡集团共同推动的混改。2016年9月,发改委召开国有企业混合所有制改革专题会议,明确指出,推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口,在电力等关系国计民生和经济安全的重要领域开展混合所有制改革试点表明了推进这项改革的决心和信心,改革的主要任务是开放竞争性业务、破除行政垄断、打破市场垄断,推进政企分开、政资分开等,允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济。为积极响应混改政策,三峡集团与重庆市地方国企、民企共同合作,对重庆4个地方电网企业进行整合,培育打造一个规模大、发展能力强、有较强竞争力的配售电上市平台,并以此为路径积极探索混合所有制改革。通过本次交易,公司将充分吸收联合能源作为混合所有制改革试点企业的改革经验,进一步优化股权结构,积极发挥混合所有制平台优势,集合股东资源形成合力,能在更大范围内形成示范效应,成为可复制和可推广的混改试点。

公司有望成为长江电力配售电业务唯一主体!

三峡集团逐步增持直至控股三峡水利、资本运作上频频出手整合重庆地方电网资产,彰显了其深度参与重庆电改、推进四网融合的意愿和决心,我们认为,其目的一是顺应电改趋势,全力打造配售电平台、拓展产业链;二是争取扩大送电入渝的规模,增加水电消纳空间。从三峡集团的资产配置策略看,我们认为其尤其能与自身现有业务能够形成协同效应的优质资产。上游的协同效应主要是区域联合调度带来的电量增发,下游的协同效应则是售电和电网,作为以水电为主的企业,若要在愈发严苛的条件下维持甚至提高当前的利润水平,拉长盈利链条、切入配售电环节是长期战略中必不可少的一步。

我们认为公司在整合重庆电网资产之后有望成为长江电力的唯一配售电主体!作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展。为形成更大的规模效应,我们认为长江电力有望将公司定位为唯一的配售电业务平台,集中资源打造“三峡电网”!

风险提示:电改、混改推进不及预期,资产重组进度不及预期,电价下调。

商贸社服

4月金股:中百集团

湖北省内超市龙头公司,线上线下相融合全渠道发展。公司是湖北省内超市龙头,拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态,位列2017年中国零售百强第23位。线下方面:截止2018年9月,公司连锁网点达到1238 家,其中,中百仓储超市 180 家(武汉市内 78家、市外湖北省内 72 家、重庆市 30 家);中百超市755 家(含邻里生鲜绿标店 106 家);中百罗森便利店277 家;中百百货店 9 家;中百电器门店 17 家;线上方面:公司与多点和淘鲜达达成合作,与微信小程序合作的“High购中百”上线。截至2018年6月,多点自由购业务已实现138家仓储超市门店上线,O2O业务仓储超市上线79家门店,业务成交80万笔,“多点”等第三方销售平台交易额5578万元,O2O平台实现销售7873万元。

公司加快超市业态转型提效,与罗森战略合作布局便利店市场。①仓储超市:公司加速调整仓储超市门店,门店升级改造提高生鲜占比,同时关闭经营不佳的门店,公司仓储超市门店数从2013年的264家缩减到2018年9月底的180家;②生鲜绿标店:公司引入永辉生鲜团队,导入永辉生鲜经营模式,通过优化经营布局,导入生鲜营运新标准,全面提升生鲜竞争力和盈利能力。公司加快对“邻里生鲜”绿标店的改造和升级,2018年前三季度绿标店共增加39家,“邻里生鲜”绿标店达到106家。③中百罗森:公司与株式会社罗森公司签约了战略合作,正式成为罗森公司特许区域加盟商,加速抢滩便利店市场。公司在湖北省已拥有了品牌优势和渠道优势,而罗森给公司输出店铺管理、选品技巧、产品研发等技术。截至2018年9月底,中百罗森便利店已达到277家。

永辉为公司第二大股东,武汉国资委改革有望加速。公司实际控制人武汉国资委通过武汉商联和武汉华汉投资持合计持有公司34.00%股份,永辉超市通过永辉物流、重庆永辉合计持有公司29.86%股份,成为公司第二大股东,国资控股&民企持股推动公司高效发展。武汉国资委旗下有三家商业上市公司,分别为鄂武商、武汉中商与中百集团,武汉国资委对商业上市公司控股权把控力度很高,此前新光控股集团&永辉超市都曾尝试谋取公司控股权,最终都未能得偿所愿。2019年1月9日,武汉中商拟收购居然新零售100%股权,阿里系居然之家借壳上市,或是武汉国资委旗下商业上市公司加速改革的开端。

公司是湖北省内超市龙头,加快超市业态转型提效,积极布局便利店市场,探索线上业务,有望受益于武汉国资委旗下商业公司改革。综合预计2018-20年净利润分别为4.9/1.5/2.2亿,当前市值对应8/26/18xPE,由于公司存在较高的营业外收入,更合适使用PS法估值,根据A股超市相关上市公司平均PS估值0.97倍,预计公司2019年PS 0.40X,对应目标价9.39元,给予买入评级。

风险提示:超市业务转型提效不及预期;国企改革不及预期;宏观经济下行,消费意愿下降。

食品饮料

4月金股1:五粮液

事件:五粮液召开2019年品牌经销商营销工作会,推出收藏版第七代普五,发布新品第八代普五,公布各产品线运营策略。

点评:

1. 普五升级换代,产品矩阵优化

老版普五于2019.05停止投放,最后一批老版普五以收藏版限量发售,2019.06推出新品普五。收藏版普五出厂价为859元 ,新品普五出厂价为879-889元。公司完善产品矩阵,强化品牌,价格提升不大的同时,相比茅台增强性价比优势。

2. 配额减少,配合提价,国企改革减费增效,增厚利润

今年普五的整体配额为1.5万吨,其中新品普五占35%,收藏版占9%,老品占56%。由专卖店和经销商配额数据来看,供应相对收紧。公司在国企改革下不断提高效率,增强企业生产技术与管理层执行能力,改革薪酬制度提升员工收入水平,降低费用率,提升毛利率和净利率。

3. 数字化手段助力直控终端,专职团队加强控盘分利

新品普五将推出扫码积分系统,通过数字化管理和激励,增强各区域货品控制。公司将成立专职访销团队用以加强控盘分利。通过数字化手段赋能终端,增强渠道竞争力,公司由大商制导致的估值折价情况有望改变

4. 白酒在市场走牛时表现占优,龙头白酒占据优势,外资持续流入情况下,情况优于历史,公司低估值将修复

对9个牛市时间段进行分析。食品饮料跑赢上证的概率为5/9,白酒跑赢食品饮料概率为6/9。在食品饮料所有子行业里面,白酒4次涨幅第一,一次第三,一次第四。未来3年MSCI资金将持续流入,并大概率追逐低估值,高ROE和收入现金比很好,高分红的公司,龙头白酒高利润率,高周转,市场份额持续提升,优势大于大部分其他公司。

5. 投资建议:鉴于公司产品矩阵升级优化,控盘分利计划有序推进,将18-20年净利润分别由134、154、185亿元调整至134、161、193亿元,EPS分别由3.45、3.97、4.76元调整至3.45、4.15、4.98元。参考贵州茅台、泸州老窖等白酒龙头可比公司估值,可比公司平均估值27.24倍,给予五粮液19年28倍市盈率,12个月目标价至116.2元,当前股价对应19年20.4倍估值,36%以上增长空间。

风险提示:食品安全风险,改革不达预期风险,终端需求下降风险。

4月金股2:山西汾酒

省外市场拓展进程顺利,全国化布局效果显现:2019年,山西汾酒取得开门红,在全面销售目标同比去年翻番的上海、浙江、江苏等不少地区,汾酒已经完成全年销售目标的20%-30%。省外市场在汾酒整体的经营发展中占据了越来越重要的作用。18年,汾酒启动华东市场,华东市场的调整、转型、聚焦、突破,是汾酒实现全国化发展路径的关键。

产品结构升级,价格带上行:在产品结构上,汾酒依托原有市场,在原有产品体系上进行升级。高端青花系列增速不减,此外其他系列产品也陆续推出高端产品,例如巴拿马金奖、高端竹叶青、青花系列等。18年12月,山西汾酒在长沙举办高端青花汾酒中国装和竹叶青青瓷系列上市两场新品发布会,这也是山西汾酒正式将湖南作为重点市场打造的重要信号。其中中国装青花市场价1599元一瓶,是清香型白酒的最高端系列。我们认为这显示出汾酒重回第一阵营的决心,抢占高端白酒市场的决心。

19年是改革关键性一年,压力与动力并举:从行业格局上来看,行业集中度仍在不断提升,名酒企受益于行业竞争格局改善,抢占了区域内小酒企的份额,壮大滋生。19年,行业整体增速放缓,头部酒企之间的竞争愈发激烈。为提升汾酒整体的运营效率,激发人员积极性,山西汾酒自成为国改试点以来不断推出各项举措,以期重回白酒第一阵营,此次股权激励方案是汾酒国改又一重要突破,有望持续提升人员效率,在愈发激烈的竞争中提升整体竞争力。鉴于山西汾酒在省内市场龙头地位稳固,省内市场拓展空间有限,因此我们认为为达成业绩目标,汾酒对省外市场的拓展会更加深入。汾酒省外市场的扩展离不开高端青花系列的提升,并且有望凭借省外逐渐成熟的渠道推动更多系列产品全国化。

资源加速整合,助力汾酒全国化步伐:拟收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司51%。发展区销售公司在30个省、市、自治区建立了成熟的经销网络。收购发展区销售公司51%股权有助于汾酒快速增强公司市场竞争力,拓展省外市场份额,整合优化公司的销售资源,拓展、健全经销商体系,提升市场竞争力,助力汾酒全国化步伐。

盈利预测:考虑到行业集中度不断提升,整体增速放缓,以及宏观经济环境的影响,我们将19、20年收入从122、151亿下调至114、133亿,净利润从19.9、28.83亿下调至18.5、25亿,eps至2.14、2.89元。

风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。

纺织服装

4月金股:美邦服饰

为什么我们现在时点推荐美邦服饰?

1、底部复苏逻辑:2016年以来的三年时间,公司完成了品牌&产品升级、渠道升级、零售升级,发生了较大边际改善,2018年成为营收向上拐点。

2、预计2019年成为净利润拐点:预计大力发展加盟渠道,门店费用为主的费用显著下降,经营效率提升,存货减值损失下降,净利率有望提升至5%,据业绩预告,2018年仅0.56%;我们认为公司业绩底已过,净利率有望在3年内恢复到约10%。

3、对标李宁、波司登,预期差大。美邦同李宁、波司登类似,曾是细分行业龙头,因战略失误跌入低谷,但其品牌价值仍在,近年来通过自身改革,业绩恢复重获认可。在底部复苏过程中,拐点处预期差较大,体现在股价方面有较大空间,我们认为现在时点是美邦的业绩拐点。

复盘:美邦服饰二十年沉浮史(1995-2015)

1995年-2005年:品牌成立期,轻资产虚拟型经营优势显著,公司得到快速发展,并迅速成长为国内休闲服龙头企业。

2006年-2011年:08年上市后达到巅峰,但危机暗藏;截至2011年底,美邦市值达到261亿元,是品牌服装板块第一大市值公司。

2012年-2015年:急于转型,未达预期;焦点转移,公司进入调整期。

改革:2016-2018年,美邦重新回归聚焦主业,三年从品牌&产品、渠道、零售、供应链等多角度进行升级,2018年迎来营收拐点。

品牌&产品升级:多元化。1)Meters/bonwe升级裂变五大风格,未来根据市场需求进行持续动态调整。2)品牌矩阵梳理:集中资源发展ME&CITY、Moomoo、ME&CITYKIDS等高潜力品牌业务。

渠道升级:“购物中心”+“百城千店”。即先多开直营购物中心大门店,树立形象标准后,增强对加盟商吸引力,再大规模向其推广。

零售升级:门店管理标准化,单店模型测试完成,迭代加盟政策,引入类直营模式管理,探索品牌授权式轻资产运营模式。

拟定增15亿,推进产品品牌升级和供应链升级及偿还银行贷款。

拐点:预计2019年有望成为净利润拐点首年,净利率提升至5%;后随改革红利释放,净利率有望在2-3年内恢复到约10%。原因:大力发展加盟,收入提升,以门店费用为主的销售费用显著下降,经营效率提升,存货跌价等资产减值损失下降,管理财务费用下降。

首次覆盖,给予买入评级,目标价4.5元。预计2018-20年净利润为0.43/4.4/6.66亿元,18-20年EPS为0.02/0.18/0.27元,公司休闲服龙头品牌价值犹存,且净利润处于拐点复苏期,给予2019年25X PE,目标价4.5元。

风险提示:加盟渠道推进低于预期,行业竞争加剧,库存、坏账增加。

家电

4月金股:东方电热

公司简介:国内最大的空调辅助电加热器制造商

公司的主营业务可以分为三大块:1)民用电加热器、2)工业电加热器、3)光通信及动力锂电池精密钢壳材料。公司核心业务电加热器业务范围虽然涉及领域较多,但均以电加热器技术为核心,向各个领域去应用

空调电加热器市占率第一,受益于行业集中度提升

2018年公司民用电加热器业务高速增长,背后的原因在于:1)受环保风暴、供给侧改革等政策影响,部分同行小企业被关停;2)同时由于零部件企业在产业链中处于弱势地位,整机厂商地位强势,并且格力美的等公司向供应商采购方式基本以票据为主,并且由于民营企业资金链整体较为紧张,导致部分小企业因为资金链问题而退出。

预计2019年公司民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器中小企业的产能退出或许仍存在。2)公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。3)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。

工业电加热与工业设备领域迎来收获期

1)2017年开始,受环保、能源、新能源补贴等多种政策影响,叠加主流多晶硅工厂原有生产线使用寿命陆续到期需要更新换代因素,主流多晶硅企业纷纷加快技术改造步伐,同时为降低能源成本,新项目向西部迁移带动了新增投资的大幅增加,公司还原炉及多晶硅用电加热器产品订单持续增加。2)随着石油价格的缓慢回升,带动了石油天然气资本投资的增加,瑞吉格泰发挥高端装备制造的技术优势,跨行业竞争,油气处理设备将订单有所增长。

外延进入新领域江苏九天,2019年产能将释放

2018年订单饱满,但是产能受限制,预计2019年公司在解决产能问题后,收入和利润将大幅提升。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.44亿、1.88亿和2.41亿,增幅为73.10%、30.19%和28.18%,2019年3月8日收盘市值为38.59亿,公司市值对应的2018-2020年动态市盈率分别为26.7倍、20.5倍和16.0倍。

公司基本面优秀,随着市场风险偏好的提升,公司估值将得到修复,我们给予公司2019年25倍估值,目标市值47亿,增长空间为22%,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降;空调行业需求放缓。

轻工

4月金股1:志邦家居

公司业绩快报显示,2018年实现收入24.33亿元,同比增长12.80%,归母净利润为2.73亿元,同比增长16.51%。其中18Q4实现收入6.99亿元,同比增长4.02%,归母净利润为0.7亿元,同比下降11.95%。

衣橱联动取得积极成效,大家居战略深入实施。公司在志邦橱柜的成功基础上,又大力发展了法兰菲全屋定制和IK整体定制产品,志邦木门也开始大力推广。18年上半年公司衣柜实现1.48亿收入,同比增长85%,衣柜新开111家门店,门店数量达到506家,公司以橱柜带动衣柜、木门,大力发展全屋定制的战略取得较好成效,未来衣柜、系统柜和木门的快速发展有望带动公司规模更快增长。

建设标准化工厂、加强大宗业务布局:公司投资6.79亿元建设标准化工厂项目以拓宽大宗业务渠道同时满足C端客户一站式采购需求,项目预计实现年产4万套橱柜,4万套卫浴柜,6.5万套衣帽间。

受17-18年新房交房较差影响,公司18年业绩增长承压。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,装修需求有望在19年开始好转。

受房地产影响,我们略下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.73亿/3.07亿/3.44亿(原预计2.75亿/3.28亿/4.08亿),增速分别为16.5%/12.7%/11.8%,对应PE分别为17.5X/15.5X/13.9X,维持“增持”评级。

风险提示:19-20年交房不及预期;地产销售面积大幅放缓;经销商盈利变差。

4月金股1:中顺洁柔

高端生活用纸第一梯队企业,渠道产能扩张带来成长性

中顺洁柔为国内高端生活用纸龙头企业之一,自2015年更换营销团队,定位中高端市场,加大营销力度和渠道变革,收入业绩提速上升。对比恒安、维达和金红叶,中顺洁柔收入和产能均只有前三大企业的一半,经销商数量仅前三的三分之二。前三大企业已步入成熟状态,维持相对低的增速和相对稳定的市占率,中顺洁柔尚处增长期仍有翻倍成长的空间,通过产能和渠道扩张有望实现收入增长。

生活用纸行业需求稳步增长,产能供给放缓

国内生活用纸市场规模近千亿级,2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半。2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年,而2016年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升,存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品,抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳,2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨,环保督查趋严,加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨,净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升,未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据我们统计,预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%,未来增速将有较大幅度放缓。

木浆价格回落叠加贬值幅度收窄,成本端压力缓解

18Q4外盘浆价开始回落,汇率压力减轻。外盘浆价7~10月维稳,11月首次出现下调,外盘针叶/阔叶浆报价平均下调2.1%/1.9%。公司直接进口木浆并按美元计价,12月初中美贸易战缓和,人民币汇率贬值幅度出现大幅收窄,美元兑人民币汇率12月进入6.85。考虑到公司木浆库存,且成本按照加权平均计算,所以18Q4成本端的好转将在19Q1反映。根据公司木浆库存周期,我们通过计算季度平均汇率和外盘浆价来测算公司木浆成本,预计19Q1木浆单位成本较18Q4环比下降1.2%,19Q1毛利率提升至32.5%。

销售端增长稳健,产能释放推动内生增长

公司产品提价后销量增速较去年放缓,但仍维持10%以上增长。18H1公司生活用纸销量21万吨,同比增长2.5万吨。由于下半年节假日增加,公司一般销量超过上半年,保守预计18全年销量46.5万吨,同比提升6万吨,增长14.0%。18年新增17万吨产能逐步释放,持续贡献内生增长动力,未来预计每年投放10万吨新增产能,预计公司2022年总产能达120万吨。

高端差异化产品引领高端用纸潮流,渠道管理布局优化升级

产品方面,2018年新推出棉花柔巾,进军美妆和母婴棉柔巾新市场,并加快个人护理卫生巾等新品类开发。渠道方面,加速空白区域覆盖,四大渠道共同发力构建全面销售网络,将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国1200个城市,并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场转由直营,电商、商销持续加大开发力度。

公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,持续增长动能清晰;原材料压力有效缓解,销量增长稳健,维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告,我们下调盈利预测,预计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元(前值:4.47/5.46/6.80亿元),同比15.9%/25.0%/20.7%,对应PE 25.6X/20.5X/16.9X。

风险提示:原材料价格波动,新产品销售不及预期,渠道拓展不及预期。

医药

4月金股:长春高新

公司发布一季度业绩预告,2019Q1净利润维持快速增长

公司发布2019年一季度业绩预告:公司预计实现归母净利润3.37亿元 - 3.79亿元,较上年同期增长60% - 80%。公司整体业绩超市场预期。一季度归母净利润同比上升主要由于控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。

子公司金赛药业增速或超50%,地产业务确认收入贡献业绩增量

分业务板块看,我们估计主要由于子公司金赛药业生长激素高增长和高新地产的房地产业务确认收入,驱动了一季度业绩的高速增长。受益于生长激素的持续高景气度,我们估计核心子公司金赛药业2019Q1净利润增速或超过50%。子公司百克生物2018年净利润增速达63%,估计一季度净利润延续增长势头,保守估计增速约30%。子公司高新地产去年一季度地产业务未确认收入导致去年公司地产业务略有亏损,今年一季度地产业务确认收入使得净利润由负转正,估计地产业务一季度确认净利润5000万元左右。

公司坚持差异化市场策略,持续加大营销力度,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,推动金赛药业持续高增长。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,PDB样本医院数据显示2018年公司长效生长激素增速超过90%;同时潜力品种重组人促卵泡素等也值得期待。

此前发布预案拟购买金赛药业30%股权,不断强化核心竞争力

公司此前发布公告发行股份及可转换债购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:交易标的为金赛药业30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。

看好公司持续快速发展,维持“买入”评级

暂不考虑购买金赛少数股权事项,我们预计公司2019-2021年EPS分别为7.94、10.47、13.46元,对应PE分别为36、27、21倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。

风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期。

银行

4月金股:兴业银行

事件:

1月17日晚间,兴业银行披露18年业绩快报:全年实现营业收入1582.6亿,同比增13.1%;实现归属于母公司股东净利润605.9亿,同比增5.9%;年末总资产6.71万亿,较年初增4.6%;年末不良率1.57%,环比下降4bps;加权平均ROE为14.26%,同比下降1.09个百分点。

点评:

营收持续改善,净息差或逐步提升

全年净利润增速同比增5.9%(前三季度同比增7.3%),4季度净利润增速略微下行,主要与加大拨备计提力度有关,而收入端较3季度进一步改善。

全年营收同比增13.1%(前三季度同比增11.0%),营收持续改善。主要驱动因素或是1)18年下半年市场利率下行至较低水平,带来公司主动负债成本压力逐步缓解,净利息收入增速逐步提升。1H18披露净息差为1.78%,下半年净息差或逐季提升;2)信用卡中收表现较好。1H18银行卡手续费收入同比增66.6%,占中收比重提升至43%,占比较高,对中收有较强支撑。

市场利率维持低位环境下,公司部分高成本同业负债或在19年1季度到期置换,降低负债成本,对净利息收入带来较大贡献。此外,公司3Q18核心一级资本充足率为9.19%,核心一级资本压力不大,有助业务扩张、资产规模增长。预计营收改善趋势仍将延续。

不良率环比下降4bps,拨备计提与核销处置力度或加大

18年末,不良率1.57%,环比下降4bps,或是18年不良生成较平稳、4季度加大不良处置力度。不良贷款率、贷款率(3Q18为2.36%)均处于较低水平,资产质量情况较好。

从18Q4营收同比增速(19.0%)与单季利润总额同比增速(11.3%)的较大剪刀差看,4季度拨备计提力度或有加大。

9月末,拨备覆盖率206.3%,维持股份行较高水平;1H18应收款项类资产拨备率为1.1%;全口径拨备安全垫较为厚实,风险抵御能力强。

投资建议:营收改善或持续,资产质量压力不必过于担忧

公司机制非常市场化,具备长期竞争力;短期仍将受益于市场利率低位,负债成本率有进一步下行空间。考虑经济下行压力之下,公司或更倾向于加大拨备计提力度,我们下调19/20年盈利增速预测由17.3%/15.1%至8.9%/10.4%。我们认为,公司风控一直较严格,资产质量压力或不必过于担忧,且全口径拨备充足,风险抵御能力强,给予1.0倍19PB目标估值,对应24.12元/股,维持买入评级。

风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化,外部因素如中美贸易摩擦等影响交易情绪。

非银行金融

4月金股:新华保险

投资要点:新华保险2018年归母净利润同比增长47.2% ,EV较年初增长12.8%,NBV同比增长1.2%,代理人量质齐升,整体符合预期。新华在EV体系和财务体系中,将精算假设调整得更为谨慎,EV的可信度提高,有利于未来利润的释放和EV的稳定增长。预计2019年新管理层或将通过加大增员、适当销售年金险等举措扩宽业务空间,增厚新业务增量,2019年资产端和负债端均呈向好趋势,1季报与19年全年业绩高增长可期,维持“买入”评级。

1)2018年新华保险实现归母净利润79亿元,同比增长47.2%,符合市场预期;其中Q4净利润同比增长-35.5%,预计受股市下跌影响较大。“会计估计变更”减少全年税前利润高达50亿元,而上半年是增加税前利润1.5亿元。我们判断新华准备金计提增加是由于调整了折现率之外的精算假设,使其更加谨慎。2018年末新华剩余边际为1,956亿元,较年初增长14.8%。2018年末归母净资产656亿元,较年初增长2.9%,略低于预期,原因在于计入“其他综合收益”的投资浮亏(其他综合收益较年初减少44亿)拉低净资产增速。 

2)2018年新华保险内含价值(EV)较年初增长12.8%,较年中增长4.6%,EV假设亦被调整得更加谨慎。“投资偏差”占期初EV的比例为-3.8%,源于2018年股市下跌。另外,精算假设变动(经济假设和运营假设均调整)占比高达-1.6%(2018H1为0),若不考虑此因素,EV较年初增长14.4%。新华将精算假设调整得更加谨慎,增加了EV的可信度,有利于未来年度的EV增长。 

3)2018年NBV同比增长1.2%,下半年同比增长15.6%,好于市场预期;产品结构与代理人量质均优化。NBV margin47.9%,同比提升8.2pct;产品结构大幅优化,健康险首年保费同比增长33.8%,占比59.7%,同比提升23.5pct。年末代理人37.0万,同比增长6.3%,月均举绩人力17.5万人,同比增长15.9%;月均举绩率52.8%,同比提升6.0pct。

4)投资方面,股市下跌导致浮亏增加,拉低综合投资收益率。总投资收益率4.6%,净投资收益率5.0%,权益投资下跌导致浮盈耗尽、浮亏增加,“其他综合收益”-28亿元,较年初减少44亿,考虑浮亏的综合收益率约为4.0%。

投资建议:新华保险2018年业绩整体符合预期。待新管理层确定后,预计公司坚持价值导向的战略不会发生变化,或将通过加大增员、适当销售年金险等举措扩宽业务空间,增厚新业务增量。2019年资产端(股市好转)和负债端(增员或将好转)均在改善,1季报与19年全年业绩高增长可期。2019-2021年净利润预估上调为110\133\156亿元(前次预估2019\2010年净利润分别为106\ 128亿元),目前股价对应2019年PEV仅为0.80倍,维持“买入”评级。

风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期。

房地产

4月金股:国创高新

收购深圳云房(Q房网)、布局O2O房产中介业务。公司2017年收购深圳云房,Q房是一家以O2O模式为核心的房地产中介服务提供商,以“互联网+”为主导,主要从事新房代理、二手房屋经纪业务。根据Q房网最新数据,已在全国23个城市布局了上千间门店,经纪业务合作人超过2万多人,在深圳、珠海、中山等地区市场占有率处于领先地位,同时还在上海、青岛等城市积极布局,稳步扩张,初步形成全国多区域、多城市的线下业务体系。

Q房凭借O2O渠道优势、新房二手房联动、独立经纪人等制度取得领先行业的优势:公司凭借O2O的渠道优势、新房二手房联动以及独立经纪人制度,获得了比行业竞争对手领先的优势:1)新房代理费率、经纪业务佣金率高于同业的世联行、我爱我家,15-17年新房代理费率分别为2.33%、2.5%、2%,虽然所下滑但仍然处于高位,15、16年公司经纪佣金费率分别为1.64%、1.62%与我爱我家接近,但在17年上升至1.91%,超过我爱我家的1.68%。2)独立经纪人制度激发员工积极性:深圳云房与经纪人之间采取合作模式而非雇佣模式,通过增加佣金提成比例激励经纪人,人均创收增长明显。在此激励政策下,预计17、18年深圳云房人均月创收规模继续增长。

Q房门店逆势扩张门店、市占率持续提升、一线门店占比高达58%、有望受益于一线复苏:公司2016年共计1073家门店,上市后逆势扩张,我们预计截至2018年末公司约有1300家门店,其中一线城市占比约58%,如果仅考虑二手房公司2017年市占率位列第三,落后于中原和链家,但如果加上新房业务销售额有望超过上述两家位列第一。同时,一线城市经过近两年的调整,二手房交易量已经触底回升,我们预计2019年有望迎来量价齐升,公司凭借一线超高占比及逆势扩张将迎来销售超预期可能。

股东增持显信心、定增解禁重点在2020年10月:公司收购Q房时定增时价格为8.49元,约4亿股占总股本46.93%将于2020年10月23日解禁,之前配套融资部分已经于2018年11月解禁,截至2018年2月底,公告已经减持完成大部分,还有少量减持。另外公司股东国创集团的通知基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,促进公司持续、稳定、健康发展和维护公司股东利益,计划自2018年2月13日起6个月内通过二级市场竞价交易方式增持公司股份;2018年8月11日,公司公告已完成增持648万股,均价7.43,合计耗资5013万元。

投资建议:公司收购的深圳云房(Q房网)为O2O房产中介的领先企业,在全国23城布局超千家门店,其中一线城市比重近60%,凭借渠道优势和独立经纪人激励制度,近年代理费率和市占率都持续提升,在深圳及大湾区已经成为龙头企业。受益于19年一二线城市地产市场回暖,地产交易市场有望实现量价齐升,而云房在一线城市重仓布局,有望明显受益,且升级后的大数据平台19年进入运营,将进一步助力于引导、转化客户,提升销售效率。基于以上,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.12亿、4.15亿、5.44亿,对应EPS分别为0.34、0.45、0.59元,对应PE分别为20.34X、15.30X、11.67X,参考我爱我家估值情况,我们给予公司2019年22.4倍估值目标,对应目标价10.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:业绩承诺兑现不及预期,商誉减值风险,佣金费率下降风险,资产评估增值过高风险。

中小市值

4月金股:劲嘉股份

事件1:“3·15”晚会发布“吸电子烟真的健康吗”专题调查,得出以下结论:1)尼古丁是诱导成瘾的物质,提高了非吸烟青年转换为吸烟者的概率;2)市面上的电子烟烟液存在标识不规范现象,易误导消费者,包括单位有误或含量偏差;3)抽样的电子烟烟液产生的烟气中含有甲醛、丙二醇、甘油等气化成份,若过量吸入,会对人体产生危害。

事件2:公司发布2019年一季度业绩预告,在报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.55-2.77亿元,同比增长20-30%。

短期内行业乱象亟待政策出台监管,未来行业门槛将大幅提高,利好烟草产业链服务商!

近年来,各国监管部门均在积极探索新型烟草的监管思路,态度多有不同——国际上,新型烟草制品在日本可销售、公共场合可使用;美国则是对青少年禁售电子烟,但可向成年消费者销售。目前,我国仅对加热不燃烧烟草制品按烟草制品监管、对青少年禁售电子烟,对电子烟全行业的监管政策仍在加速出台中。完善监管标准有利于肃清行业乱象,有利于行业良性发展。随着监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,届时“小、散、乱”的参与者将逐步被市场所淘汰,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。

对标国际,新型烟草市场规模蔚然可观!

菲莫国际旗下产品IQOS在推出2年多的时间内,全球市占率迅速提升至1.6%,目前已有约660万烟民从传统卷烟转换为IQOS消费者;同时日本市场来看,目前加热不燃烧设备的保有率已达45.6%,使用人群占比达到40.5%,消费者对于加热不燃烧等新型烟草产品的认可度大幅提升,新型烟草市场蔚然可观,未来已来!我们认为,随着我国新型烟草政策的明确和放开,我国或将成为全球第一大新型烟草市场,届时产业链相关服务商将迎来更大发展机遇和空间!

烟标及彩盒订单完成良好,公司一季报超预期高增长

公司作为烟标行业龙头,2019年1季度订单完成情况较好,预期一季度归母净利润同比增长20-30%,延续18年高增长趋势。我们认为,公司基于客户优势、技术优势和稳健进取的管理风格,同时卡位新型烟草主渠道,公司业绩有望继续保持较高速度发展。

投资建议与盈利预测:我们预计2019-20年公司实现营收39.91/47.39亿元,净利润9.22/11.28亿元,同比增长25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓,给予“买入”评级。

风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

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